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引入逆周期因子 人民币汇率形成机制进一步完善

2017-09-22  作者:admin    阅读:


  事件 2017年5月底,外汇市场自律机制组织各美元报价行完善人民币对美元汇率中间价报价机制,在原有“收盘价+一篮子货币汇率变化”的报价模型中加入“逆周期因子”,以适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。新机制实施后,“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的人民币对美元汇率中间价形成机制有序运行,人民币对美元双边汇率弹性进一步增强,双向浮动的特征更加显著,汇率预期稳定。

  点评 丁志杰(对外经济贸易大学校长助理)

  引入“逆周期因子”旨在完善汇率形成机制改革。“逆周期因子”缓解了原有汇率机制存在的“向后看”和惯性问题,引入后人民币对美元汇率单边贬值预期弱化,双向波动特征明显,保持了合理均衡水平上的基本稳定。这对宏观经济金融的稳定发展意义重大,也为进一步深化汇率市场化改革创造了条件。人民币汇率形成机制改革朝着更加务实、成熟的方向推进。

  自由浮动没有想象中美好。应该选择什么样的汇率制度,经济学理论并未给出现成答案。汇率制度的选择是一个动态过程,没有任何一种汇率制度适合所有国家或适合一个国家的所有时期。当初欧洲实行货币一体化的原因,就是担心单个国家体量太小,扛不住浮动汇率的冲击。拉美地区推行浮动汇率后发生汇率大幅贬值,对宏观经济产生较大负面影响。根据美联储公布的数据,对新兴市场货币的美元指数1973年1月为2.1287,1997年升至100,可见这期间新兴市场货币贬值之剧烈。后来新兴市场国家转而实行对美元相对稳定的汇率制度,使得该指数目前稳定在150-160之间。截至目前,选择中间汇率制度、对汇率进行一定程度管理的国家数量仍占多数。

  人民币汇率需要有效管理。汇率市场化改革和汇率管理并不矛盾。汇率作为联系国际经济的纽带,不可避免地受到外部因素冲击,容易发生失调;作为金融市场的价格指标之一,汇率受国内外各类事件、市场情绪影响等突发因素较大,容易过度波动。随着国际化程度提高,人民币汇率波动的外溢影响加大,保持人民币汇率稳定也是承担大国责任的表现。对于本币属于非国际货币的新兴市场国家,放任汇率自由浮动,往往成为冲击的来源而不是吸纳冲击。人民币汇率管理将长期存在,对此必须有清醒认识。这也是“8·11”汇改以来,我们从应对汇率波动的实践中获得的宝贵经验。

  汇改仍在进行时。既不能一蹴而就,也不能止步不前,市场化仍是方向。当前亟待构建市场化的人民币汇率管理系统。保持汇率稳定是必要的,但随着资本账户开放达到一定程度,汇率要有足够的弹性,汇率管理要避免造成汇率失衡。在非均衡水平上,保持汇率稳定也不可持续。在央行放松中间价管理这种直接手段之后,需要建立更为市场化的汇率管理系统,包括将汇率纳入广义的货币政策框架、汇率和利率的协调以及外汇储备的运用。口头干预是发达国家外汇市场干预的重要手段,其有效的前提是政府具有公信力。汇率管理应加强政策协调,兼顾眼前和长远。